欧派股票怎么样(欧派家居股价翻倍之后)

今天大盘高开高开,应该是在欢送特没谱同学。刚刚写文章的时候,跳出一条新闻,说辉瑞、BioNTech发布新冠疫苗Ⅲ期实验第一次中期分析显示疫苗安全有效,然后就是全球股市暴涨:

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然后WTI原油期货大涨8%,黄金大跌!

不过我觉得特没谱同学其实也做了很大的贡献。

疫情来袭,利好茅台。疫情被控制,利好茅台。所有的消息都只有一个效果:利好茅台。贵州茅台今天股价上涨了2.5%,市值接近22000亿。

我在7月份时分析说,这是一场慢牛,这次调整的时间不会太短,大概过了国情就可以上涨了。当然我这都是拍脑袋,上证指数其实已经横盘了4个月了:

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创业板指也处于横盘状态:

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但我总是感觉,这个横盘状态可能很快就要结束了,四季度的惊喜可能马上就要到来了。不过最理想的状态,还是小步慢涨,不要暴涨。

我刚翻了一下欧派家居,股价自3月以来已经翻倍了:

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我在2019年12月18日时曾经分析过欧派家居、索菲亚和尚品宅配,当时的结论是:欧派家居最具备龙头气质,其估值水平与国外龙头相当,成长空间广阔;索菲亚作为行业二哥,估值稍低,发展空间也比较好。

具体文件链接如下:

《欧派家居、索菲亚和尚品宅配:三个定制家具龙头的投资价值分析》

写文章时,欧派家居股价78.6元,当前131.6元,涨幅为67.4%。索菲亚当时股价为19.8元,当前为30.6元,涨幅为54.5%。尚品宅配当时为74.1元,当前为63元,跌了15%。

现在的涨跌幅倒与当时的分析挺一致,不过我想说这也只是凑巧。比如我元旦时就不看好这场白酒行业的巨大泡沫,但并不妨碍白酒股涨的也很欢快,从那之后,贵州茅台的股价又涨了50%了。前几天有人问我:你观点变了没有?没有任何变化。我仍不看好白酒股。

其实换句话说,即便是看好行业,动辄翻倍的上涨也是无法持续的,更何况是泡沫催生的最后狂欢呢?

新城控股的年报之后,我决定除了锁定的三家龙头地产股(万科A、保利地产、华侨城A)之外,不再关注其他地产股。原因在于在房地产行业风险不断累积之下,能够活得久才能活得长。以往靠胆子大疯狂扩张的年代已经过去了,我不认为恒大的问题已经过去了,恒大的股价仍在低位徘徊,我相信还有不少的恒大第二。也因此不管某些地产公司的报表粉饰得多漂亮,我都不想去看,与其浪费时间论对错,不如把时间放在有价值的公司上更好。

家居行业是一个规模巨大的行业,定制家居是其中一个分支。我们说看一个公司的成长空间,一是要看行业本身的规模和成长性,二要看公司本身的竞争地位以及市占率。定制家居行业无疑是一个大行业,并且是一个发展中的大行业,这意味着这个行业的天花板比较高,并且仍在继续提高。而这个行业的市场集中度还不高,与其行业规模比起来,龙头企业的规模尚不大,呈现出典型的大行业、小企业的特征。而欧派家居其实就是其中的龙头企业。

当然也有不少人顺便在问:索菲亚如何。忘了和大家说了,在欧派上市之前,我是持有过索菲亚的。我觉得索菲亚其实也不错,就好比我看好了万科,并不会认为保利就差。这并不是非此即彼的关系。

以我之前的估算,未来十年内定制家具大概会有5000亿以上的市场规模,而欧派家居的规模有多大呢?2019年欧派家居的营收135亿,索菲亚77亿,而尚品宅配为73亿,志邦家居则只有30亿。四家公司加起来也不过300亿出头,只占了总规模的6%。

定制家居当前还有一个大的背景在于,新房中的精装房比重在迅速的提升当中。其实精装房比例的提升带来了房地产下游行业整合的机会,有助于行业龙头提升市占率,这个逻辑不仅适用于欧派家居,同样也适用于金螳螂。

我之前文章里提到过国外家居行业的市场集中度,作为参考,仍列在下面:

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不过这个市场占有率是某个细分龙头对整个市场的份额,如果具体到细分领域,则市场集中度就要高得多了。

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具体到板式家居,参考上面的市场集中度达到30%,那仅仅在橱柜领域,欧派家居就可以达到510亿的营收额,相当于当前规模的8倍。

下面是三家公司最近三年单季度的营收增速。

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从上面的折线图中可以看到,在房地产行业还在蓬勃发展时,尚品宅配的扩张速度最快,欧派家居和索菲亚相当。到了2019年房地产行业进入调整期,欧派的营收增速开始后来居上,而尚品宅配下降到与索菲亚相当。到今年出现疫情黑天鹅时,欧派家居的营收回撤最小,恢复最快,索菲亚次之,尚品宅配影响最大,恢复最慢。

这可能也是三者股价差异的原因之一。

从公司的毛利润率来说,索菲亚和欧派家居主要以三方销售为主,因此毛利润率较低,疫情之后,欧派家居经历短暂的毛利润率下滑之后,现已恢复。索菲亚的毛利润下滑不显著。而尚品宅配自营比重较大,毛利润率现已与另外两家相当了。

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但你从销售净利润率上,就可以看出三家公司显著的区别。欧派家居与索菲亚的销售净利润率互有高低,而尚品宅配则显著低于前两家。

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其主要原因在于尚品宅配高昂的销售费率侵蚀了大量利润。对比公司的毛利润率与净利润率,可以知道尚品宅配巨额投入的自营门店带来的毛利润率的提升并没有换来高毛利润率,反而因为高额的销售费率而侵蚀了销售净利润率。

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欧派家居从规模来说是绝对龙头,经营的效率最高,主要表现在以下几个方面:

首先是持续稳定的增长,营收和净利润呈现出几乎等速的增长,这表明公司的扩张并没有牺牲盈利性,属于良性扩张。

其次是公司的营销能力很强,销售人员薪酬要高于同行不少,之前我曾有数据专门计算过,这里不算了,大家可以去翻年报。销售人员的高薪酬带来都是人均销售额高出行业甚多。

第三就是净资产收益率较高。净资产收益率的影响因素比较多,不过欧派家居的资产周转率和净利润率都比较高,带来净资产收益率也较高。公司的盈利能力较为稳定,持续领先同行。

公司未来的看点我觉得有两个,一是精装房比重提升带来大宗业务规模的提升。大宗业务的毛利润率虽然较低,但费用率同样也较低,净利润率其实并不低。其实精装房比重的提升最有助于有着品牌溢价的定制家居。这是为什么呢?

你买了一双几千块的鞋子,就觉得一条50块的裤子配不上你的鞋子,于是要去换一条500块以上裤子。裤子换了,又觉得外套与裤子也不搭,于是又换了一件1000块的外套。外套买了,可能觉得反正自己品味上来了,是不是还要配个高级腕表什么的?

如果你花500万买了房子,但开发商给你装的房子用的品牌居然是不知名的杂牌,你可能会想:我500万都花掉了,你居然在这5000块钱里去扣?你见到过开发商卖房子只优惠5000块来吸引客户的吗?所以,这5000块你何苦来省呢?这是十分影响形象的事。

还有一个是定制家居本身的渗透率在提升,表现在再装房里越来越多的人选择定制家居。而具备渠道能力和品牌号召力的欧派,其实一直占据着非常大的优势。

这两者就决定了欧派的明天绝不仅仅是销售额百亿的小家居商,我们应该在千亿量级上有所期待。

最开始分析欧派时,当时的市值是400多亿。按销售千亿,利润150亿,可以期待有十倍的回报空间。而现如今市值800亿,长期来看仍有较大的回报空间,但只是一年翻倍的速度有点快,年化的回报率就低了好多了。

前段日子曾经和大家提到过,四季度我可能会将欧派和瀚蓝环境卖出,置换为新行业里的新公司。这里我顺带提一下,玩具屋组合其实涵盖了我主力仓位的所有五个股票,在仓位上的重叠使得两个组合的关联度其实很高。未来我是这样想的,主力持仓的小猪快跑组合主要为集中持有成长型股票;而平衡持仓的玩具屋组合主要追求持续稳定的文章,持仓风格上兼顾集中和分散,成长和价值。当前玩具屋组合与小猪快跑组合过于接近,我需要有做改变,也因此不仅仅是欧派和瀚蓝,其他股票也有可能在近期调整。

不过我如果看中了某个股票,会提前和大家说的。

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